จุดจบของฟองสบู่หุ้นค้าปลีก

ในตลาดหุ้นบ้านเราเชื่อว่าหุ้นในกลุ่มค้าปลีกคงเป็น "หุ้นในดวงใจ" ของใครๆ หลายคน ผมจึงคิดแล้วคิดอีกว่าควรเขียนเรื่องนี้ดีหรือไม่ เพราะใจหนึ่งก็อยากเตือนด้วยความปรารถนาดี แต่อีกใจหนึ่งก็กลัวจะโดนรุมสกรัมจากคนที่หลงรักหุ้นกลุ่มนี้สุดหัวใจ

เอาอย่างนี้แล้วกันครับ ถ้าใครตัดสินใจเด็ดขาดแล้วว่าจะ "ร่วมเป็นร่วมตาย" ไปกับหุ้นกลุ่มนี้ จะอยู่ด้วยกันทั้งในยามทุกข์และยามสุข และไม่ห่วงเรื่องกำไรขาดทุน ก็ข้ามบทความนี้ไปได้เลย ... แต่ถ้าใครพร้อมเปิดตาดูภาพมุมกว้างมุมลึก ดูมุมมองที่อาจเหมือนหรือต่างกับเรา จากนั้นก็คิดไตร่ตรองด้วยตัวเองอีกที อย่างนี้บทความก็อาจช่วยคุณได้มากครับ

ความสำเร็จของธุรกิจค้าปลีก

ดูเหมือนว่าในระยะหลังบริษัทที่ทำกิจการเกี่ยวกับค้าปลีกจะเจริญรุ่งเรืองขึ้นอย่างรวดเร็ว การเติบโตทั้งในแง่ของยอดขายและผลกำไรเป็นไปอย่างก้าวกระโดด พร้อมไปกับราคาหุ้นที่พุ่งทะยานอย่างกับติดจรวด เกินหน้าเกินตาหุ้นกลุ่มอื่นๆ จนคนเขาบอกกันว่า "กัดฟันซื้อไปเถอะ" เดี๋ยวก็กำไร

เคยสงสัยกันบ้างหรือไม่ครับว่า ทำไมค้าปลีกจึงเพิ่งมาบูมเอาป่านนี้? ทำไมไม่เป็นเมื่อ 20-30 ปีที่แล้ว? ทำไมต้องเป็นค้าปลีก? ทำไม...

หากเรานึกย้อนดู (นึกออก! แสดงว่าเกิดทัน) รูปแบบของร้านค้าปลีกในสมัยก่อนจะเป็นแบบ "ต่างคนต่างทำ" คือ ใครมีตึกแถวคิดจะเปิดร้านโชห่วยก็เปิด หาของมาขาย มียี่ปั๊วซาปั๊วเอาของมาส่ง ลูกค้าก็อยู่ในละแวกนั้นเอง บางทีลูกค้าก็เป็นเด็กๆ มาซื้อลูกอม 3 เม็ด 1 บาท ใส่อยู่ในกระป๋องโลหะ หรือไม่ก็ซื้อขนมขบเคี้ยว ผู้ใหญ่ก็มาซื้อสบู่ แชมพู เรื่อยไปจนถึงน้ำปลา ซีอิ๊ว แป้งมัน ฯลฯ



ต่อมารูปแบบร้านค้าปลีกก็มีการพัฒนาขึ้นโดยมีตัวอย่างมาจากต่างประเทศ และเมื่อร้านค้าปลีกมีการ "เปิดสาขา" ก็ทำให้เราได้เห็นร้านเล็กๆ อย่างร้านสะดวกซื้อที่เป็นรูปแบบแฟรนไชส์ทันสมัย หรือร้านใหญ่ๆ อย่างห้างสรรพสินค้า ห้างไฮเปอร์มาร์ท ซึ่งต่างก็สะอาดสะอ้าน มีมาตรฐาน มีระบบการขนส่งสินค้า (logistics) ที่คล่องตัว เรียกได้ว่าน่าประทับใจตั้งแต่หน้าบ้านไปจนถึงหลังบ้าน

การเปิดสาขาทำให้ผู้ประกอบการสามารถ "ก๊อปปี้" ความสำเร็จไปใช้กับร้านใหม่ได้ในทันที ระบบหลังบ้านก็ใช้ร่วมกัน ยิ่งเปิดสาขาก็ยิ่งมีการประหยัดที่เกิดจากขนาด (economy of scale) มากขึ้น ในส่วนของหน้าบ้าน ลูกค้ายินดีจ่ายเงินให้กับความสะดวกสบายและความมั่นใจ ในส่วนของหลังบ้าน บริษัทก็สามารถต่อรองกับคู่ค้าหรือซับพลายเออร์ได้มากขึ้น ซึ่งตรงกันข้ามกับในสมัยก่อนที่ซับพลายเออร์จะมีอำนาจมากกว่าร้านค้า

โอกาสทางการเงินและวิถีชีวิต

ความสำเร็จของธุรกิจค้าปลีกในปัจจุบันส่วนหนึ่งเกิดจากรูปแบบการเงินและการใช้ชีวิตของผู้บริโภคด้วย

ในแง่ของการเงิน เราแทบปฏิเสธไม่ได้เลยว่าคนเมืองรุ่นหลังมีการศึกษาสูงขึ้น และส่วนมากเรียนจบออกมาก็ใช้ชีวิตเป็นพนักงานประจำ การศึกษาที่สูงขึ้นทำให้พวกเขามีรายได้ค่อนข้างดีและเป็นที่หมายปองของสถาบันการเงินต่างๆ ในการที่จะปล่อยสินเชื่อ กล่าวได้ว่าพวกเขามีความสามารถในการจับจ่าย ทั้งในส่วนของเงินตัวเองและเงินที่มาจากเครดิต

ในแง่ของการใช้ชีวิต เมื่อคนเหล่านี้ออกมาใช้ชีวิตเป็นชนชั้นกลาง พวกเขาต้องทำงานหนักให้คุ้มกับเงินเดือนที่ได้รับ บางคนกว่าจะได้กลับบ้านก็ค่ำแล้ว วิถีชีวิตเช่นนี้ทำให้พวกเขาไม่ค่อยทำกับข้าวกินเองที่บ้าน และหันไปหา "อาหารสำเร็จรูปแช่แข็ง" หรือ "ร้านอาหารนอกบ้าน" ซึ่งไม่ว่าจะเป็นแบบไหนก็เข้าทางกิจการค้าปลีกทั้งนั้น ... ลำพังเหน็ดเหนื่อยต่อสู้กับงานและการจราจรก็แย่แล้ว จึงไม่น่าแปลกใจที่พวกเขาจะขอสบายๆ กับอาหารการกินบ้าง

สิ่งหนึ่งที่มีผลต่อการใช้ชีวิตของเราในทุกวันนี้ ได้แก่ ความเจริญก้าวหน้าทางเทคโนโลยี ซึ่งไปเสริมรูปแบบการเงินและการใช้ชีวิตของเราได้อย่างไม่รู้ตัว

เป็นต้นว่าราคารถยนต์ที่ถูกลงทำให้คนมีรถขับกันมากขึ้น (ลองเทียบรถยนต์รุ่นล่างๆ กับค่าครองชีพ ตั้งแต่ในอดีตจนถึงปัจจุบันดูสิ) การเดินทางไปเที่ยวห้างไกลๆ สามารถทำได้ง่ายกว่าแต่ก่อน หรือแม้แต่คนที่ไม่ขับรถก็ยังสามารถโดยสารรถไฟฟ้าและรถไฟฟ้าใต้ดินไปเที่ยวห้างได้สบาย

นอกจากนี้การที่เรามีสมาร์ทโฟนเอาไว้ท่องอินเทอร์เน็ต เกาะติดโซเชียลเน็ตเวิร์ก ก็ทำให้เราสนอกสนใจมากขึ้นว่าร้านอาหารหรือเสื้อผ้าร้านไหนกำลังเป็นที่นิยม เพื่อนๆ ของเราไปเที่ยวไหนกันมาบ้าง ซึ่งแน่นอนว่า "การบริโภค" ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ด้วยเหตุนี้สังคมของเราจึงเข้าสู่ยุคแห่งการบริโภค และถ้ามีเงินไม่พอ ธนาคารทั้งหลายก็แทบจะ "ยัดเงิน" (และหนี้) ใส่มือคุณเลยแหละ ที่จริงนี่ก็เป็นอีกหนึ่งความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี แต่เป็นทางด้านการเงิน เช่น การใช้บัตรพลาสติกแทนเงินสด ซึ่งก็ทำให้การจับจ่ายยิ่งง่ายเข้าไปอีก ... พอจะนึกออกมั๊ยว่าเงินที่บริโภคกันแหลกลาญเหล่านี้จะไหลไปที่ไหน

อ้อ! ก็ธุรกิจค้าปลีกสิครับ

ค้าปลีกไม่อาจเลิศหรูตลอดไป

ทุกสิ่งล้วนเกิดขึ้น ตั้งอยู่ และดับไป ความรุ่งเรืองของธุรกิจค้าปลีกก็เช่นเดียวกัน ผมไม่อาจรับรองได้ว่าธุรกิจค้าปลีกจะ "เลิกดี" เมื่อไหร่ แต่ที่แน่ๆ ถ้าสรรพสิ่งในโลกใบนี้เป็นอนิจจัง (เป็นสิ่งไม่เที่ยง ย่อมมีวันแปรเปลี่ยนไปเป็นธรรมดา) เราก็จะได้เห็นวันที่ความเฟื่องฟูนี้จบลง

ทีนี้มันก็ขึ้นอยู่กับว่าจะจบแบบเบาๆ คือ อัตราการเติบโตค่อยๆ ลดลงทีละน้อยจนเหลือปีละ 3-4% พอๆ กับอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวมในระยะยาว (long term GDP growth) หรือว่าจะจบแบบแรงๆ คือ ทรุดลงมาแบบตกสวรรค์? อันนี้ผมก็ไม่แน่ใจนะครับ แต่ถ้าถามว่าทำไมถึงต้องมี "จุดจบ" ทำไมไม่เติบโตตลอดไป อย่างนี้ผมมีคำตอบให้

อย่างแรก คือ เรื่องของทำเล ผมขอให้ทุกคนลองหลับตาจินตนาการดูก่อน สมมติตัวเองว่าเป็น CEO หรือผู้จัดการใหญ่ของกิจการค้าปลีกซักราย ในช่วงแรกๆ ที่เราจะเปิดสาขาใหม่ เราจะเลือกทำเลตรงไหนครับ

แน่นอน เราคงจะเลือก "ทำเลที่ดีที่สุด" เป็นการเปิดเอาฤกษ์เอาชัย เลือกทำเลที่แน่ใจว่ามีกำลังซื้อสุดยอด คู่แข่งน้อย ฯลฯ ต่อเมื่อเปิดแล้วรอด ยอดขายดี เราถึงค่อยขยับไปเปิดสาขาอื่นในทำเลที่ดีรองๆ ลงไป ถูกไหมครับ นั่นแปลว่าทำเลที่ดีจะถูกใช้ก่อน และสาขาที่เปิดหลังก็จะได้ทำเลแย่ลงเรื่อยๆ ผมจึงมองว่าการเปิดสาขาเพิ่มแม้จะช่วยในเรื่อง economy of scale แต่มันก็ถูกหักลบด้วยทำเลที่แย่ลง ซึ่งถ้าบริษัทใดหลับหูหลับตาเปิดสาขามากๆ ในตอนท้ายพวกเขาก็จะต้องมานั่งปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร

อย่างที่สอง ลองหันมาดูเรื่องของ economy of scale จริงอยู่ว่าการมีสาขามากขึ้นส่งผลให้มีการประหยัดอันเนื่องมาจากขนาด สาขาที่มากขึ้นอาจช่วยในการแชร์ต้นทุน เช่น เรามีต้นทุนคงที่เดือนละ 300,000 บาท ถ้าเปิด 3 สาขา ก็คิดเป็นต้นทุนเฉลี่ยสาขาละ 1 แสนบาท แต่ถ้าเปิด 30 สาขา ต้นทุนเฉลี่ยจะเหลือเพียง 1 หมื่นบาท

สิ่งที่ผมอยากชี้ให้เห็น คือ แม้เราจะเดินหน้าเปิดเพิ่มเป็น 60 สาขา ต้นทุนเฉลี่ยอาจลดลงเหลือ 5 พันบาทได้จริง แต่การลดจาก 10,000 บาทเหลือ 5,000 บาท ก็คงช่วยอะไรไม่ได้มาก ไม่เหมือนกับตอนเปิดสาขาแรกๆ พูดอีกอย่างก็คือ economy of scale สามารถทำงานได้ถึงระดับหนึ่ง แต่พอหลังจากนั้นแล้ว มันก็ไม่ได้ช่วยอะไรมากนัก ซึ่งเรื่องนี้ก็รวมไปถึงพลังในการต่อรองกับซับพลายเออร์ด้วยเช่นกัน

ธุรกิจค้าปลีกที่ทำหน้าที่เป็น "หน้าร้าน" สามารถต่อรองกับซับพลายเออร์ได้มากขึ้น หากว่ามีจำนวนยอดสั่งซื้อสินค้ามากๆ อย่างไรก็ตาม ซับพลายเออร์สามารถอดทนจนหน้าเขียวหน้าเหลืองได้แค่ระดับหนึ่งเท่านั้น เมื่อส่วนต่างกำไรของเขาถูกกัดกินไปจนไม่เหลือหลอ เขาก็อยู่ไม่ได้ ดังนั้นถ้าใครคิดว่าจะ "ผูกขาด" และโขกสับซับพลายเออร์ได้โดยไม่มีขีดจำกัดแล้วล่ะก็ ขอให้คิดเสียใหม่

อย่างที่สาม ได้แก่ ฐานกำไรที่โตขึ้น การมียอดขายและกำไรมากๆ เป็นสิ่งที่ดี ขณะเดียวกันมันก็เป็นความท้าทายด้วย หากปีที่แล้วบริษัทมีกำไร 8,000 ล้านบาท และเพิ่มขึ้นเป็น 10,000 ล้านบาทในปีนี้ กำไรที่เพิ่มขึ้น 2 พันล้าน (เทียบกับกำไรเดิม 8 พันล้าน) จะคิดเป็นการเติบโต 25%

ในปีต่อไปหากบริษัทสามารถทำกำไรเพิ่มได้อีก 2 พันล้านบาท กำไรของพวกเขาจะเป็น 12,000 ล้านบาท และคิดเป็นการเติบโต 20% ซึ่งลดลงจากเดิม เหตุเพราะว่าฐานกำไรของบริษัทใหญ่โตขึ้นเรื่อยๆ นั่นเอง มาถึงตรงนี้หลายคนอาจถามว่า ในเมื่อบริษัทมีขนาดใหญ่ขึ้นแล้วทำไมจะทำกำไรให้ใหญ่ขึ้นในสัดส่วนเดียวกันไม่ได้ล่ะ ... คำตอบคือ "ข้อจำกัด" ของศักยภาพบริษัทครับ

สมมติบริษัทค้าปลีกแห่งหนึ่งมีศักยภาพ (เงินทุน บุคลากร และเวลา) เพียงพอที่จะเปิดสาขาได้สูงสุดปีละ 100 สาขา และการเปิดสาขาในจำนวนเท่านี้ก็จะสร้างกำไรให้บริษัทเพิ่มขึ้นได้ 2,000 ล้านบาท ในปีต่อๆ ไปบริษัทก็ยังคงเปิดสาขาได้ไม่มากไม่น้อยไปกว่านี้เท่าใดนัก เพราะแม้บริษัทจะพยายามหาคนและเงินทุนมาเพิ่ม แต่ผู้บริหารที่รับผิดชอบก็จำเป็นต้องเข้าไป monitor หรือตรวจสอบคุณภาพอยู่ดี (ยกเว้นจะยอมลดมาตรฐานลง ซึ่งก็คงไม่ใช่สิ่งที่ดี) แถมยังต้องคอยดูแลสาขาเดิมๆ ที่เพิ่มจำนวนขึ้นทุกปีอีก แค่คิดก็เหนื่อยแทนแล้ว

อย่างที่สี่ เป็นเรื่องของคู่แข่ง โอกาสทางธุรกิจที่ยอดเยี่ยมย่อมดึงดูดใจให้คู่แข่งก้าวเข้ามาขอแบ่งเค้ก ซึ่งไม่ใช่เรื่องดีสำหรับผู้ที่เข้ามาก่อนแน่ๆ โดยเฉพาะเมื่อคู่แข่งหน้าใหม่หันไปขอใช้ "know-how" จากธุรกิจค้าปลีกยักษ์ใหญ่ในต่างประเทศ เพราะนั่นแปลว่าพวกเขาจะไม่ต้องเริ่มต้นจากศูนย์ หรือเปรียบไปก็เหมือนลูกนกที่ออกจากไข่ปุ๊บก็บินได้เลย

ร้านค้าปลีกในลักษณะของร้านสะดวกซื้อนั้น ส่วนใหญ่ลูกค้าไม่ได้รู้สึกผูกพันกับตัวเจ้าของร้านหรือว่าพนักงาน บางทีอาจมีความพอใจในชื่อแบรนด์ของร้านบ้าง แต่ที่ "ตรึงใจ" จริงๆ ก็คือ ทำเลและความสะดวกมากกว่า ซึ่งสองสิ่งนี้ไม่ใช่สิ่งที่คู่แข่งรายใหม่เสาะหาไม่ได้

แม้ในภาพใหญ่เบอร์สองหรือเบอร์สามยังไม่มีทางไล่ทันเจ้าตลาดในเร็ววัน แต่ถ้ามองเป็นทำเลหรือเป็นร้านๆ ไป เราอาจเห็นการแข่งขันที่คู่คี่สูสีก็เป็นได้ มันมีความแตกต่างอย่างมากระหว่างการเป็นผู้นำอันดับหนึ่งในอุตสาหกรรมที่ "วิ่งสบายๆ" กับ "วิ่งไปเหลียวหลังไป" ต่อให้ยังวิ่งนำเป็นอันดับหนึ่งอยู่เหมือนเดิมก็เถอะ

ฟองสบู่หุ้นค้าปลีก

เห็นได้ว่าบริษัทค้าปลีก โดยเฉพาะ "เจ้าเดิม" ไม่อาจยืนค้ำฟ้า หรืออย่างน้อยก็คงไม่ยืนได้แบบสบายๆ เหมือนที่เคยเป็นมา ฉะนั้นภาพสวยๆ และความคาดหวังที่สูงลิบ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งที่ผลักดันราคาหุ้นค้าปลีกมาตลอดหลายปีนี้ อาจกลายเป็นการเป่าฟองสบู่ให้พองโตพร้อมที่จะแตกก็เป็นได้

ก่อนจะมาว่ากันด้วยเรื่องฟองสบู่ ผมขอแนะนำว่าใครที่ยังไม่ได้อ่านเรื่อง "ปรากฏการณ์ขอบฟ้า" หรือ Horizon Effect ควรสละเวลาอ่านมันสักนิดเสียก่อน เพื่อให้แน่ใจว่าท่านจะไม่พลาดเรื่องสำคัญไป

http://www.monkeyfreetime.com/2013/05/blog-post_30.html

นักลงทุนในตลาดหุ้นจำนวนไม่น้อยตั้งข้อสังเกตว่า หุ้นค้าปลีกแทบจะทั้งกลุ่มมีการซื้อขายกัน "แพงมาก" เมื่อเทียบดูจากค่า P/E หรือ price-to-earning โดยหุ้นของบริษัทชั้นนำหลายตัวขยับขึ้นไปเทรดกันที่ P/E 40-50 เท่า แต่ถึงกระนั้นก็ยังมีน้อยคนที่นึกไปถึงสถานการณ์ที่เรียกว่าฟองสบู่

หลายคนคิดว่า P/E 40-50 เท่านี้อาจจะดูแพง จึงพยายามหาเหตุผลเข้าข้างตัวเองด้วยการใช้ "forward P/E" คือ เอาผลประกอบการในอนาคตมาใช้คำนวณ บางทีฟอร์เวิร์ดไปปีเดียวก็ยังแพงอยู่ เลยฟอร์เวิร์ดไปหลายๆ ปี ทำให้ดูว่าราคาหุ้นไม่แพงเมื่อเทียบกับอนาคตอันสดใส

อันที่จริงแล้วสิ่งนี้อาจเรียกได้ว่าเป็น "ปรากฏการณ์ขอบฟ้า" อย่างหนึ่งก็ได้เหมือนกัน เรามองไปในอนาคต เช่น 3-6 เดือน แล้วยังคงเห็นการเติบโต จึงคิดไปว่าอนาคตที่ไกลกว่านั้นก็น่าจะยังสวยงามด้วย แถมบางครั้งผู้บริหารก็กล่อมเราเสียอยู่หมัด ชวนเชื่อว่าในอนาคตเราจะเข้าสู่ประชาคมอาเซียน การเติบโตภายหลัง AEC จะยิ่งมากกว่านี้หลายเท่า เราจะไปบุกพม่า ลาว เวียดนาม อินโดนีเซีย ฯลฯ...

ถามหน่อยเถอะว่าประเทศเหล่านั้นเขาไม่มีค้าปลีกกันหรือยังไง ที่สำคัญพอเศรษฐกิจเปิดมากขึ้นแล้ว มั่นใจหรือว่าเราจะยังรักษาตลาดภายในประเทศได้อย่างเหนียวแน่น เราบุกเขาได้ เขาก็บุกเราได้นะครับ!

การที่บริษัทปลูกหญ้าให้ดูเขียวๆ จากนั้นก็บอกว่า "หญ้าที่ขอบฟ้าเขียวยิ่งกว่า" จึงเป็นสิ่งที่ต้องใช้เวลาพิสูจน์ เพราะสิ่งที่อยู่ไกลกว่าขอบฟ้าย่อมเป็นสิ่งที่เราไม่เห็น วิธีที่จะเห็นมันได้ชัดเจนก็คือ ต้องเดินเข้าไปดูใกล้ๆ และในระหว่างที่ยังไม่แน่ชัดก็ระมัดระวังตัวเอาไว้ก่อน อย่าเพิ่งฝันหวานและยอมจ่ายเงินแพงๆ

เพราะนี่อาจเป็นฟองสบู่หุ้นค้าปลีกก็ได้

ฟองสบู่แตก เมื่อ...

ปัจจัยที่ช่วยเสริมปรากฏการณ์ขอบฟ้าก็คือ การรับรู้ที่มักจะ "ล้าหลัง" (lag) ความเป็นจริง

เมื่อเราเห็นผลประกอบการของบริษัทออกมาดีติดต่อกัน 3-4 ปี เราก็มักคะเนไปว่าปีนี้ก็น่าจะดีอีกเช่นเคย ทั้งที่ยังไม่ทันเช็คแผนงานหรือกิจกรรมที่บริษัทจะทำในปีนี้เสียด้วยซ้ำ การที่เราคิดว่าผลกำไรจะออกมาดีเป็นเพราะเราดูจาก "ตัวเลขเก่า" เพราะฉะนั้นคนที่ดูแต่ตัวเลขเก่าๆ ก็จะล้าหลังความเป็นจริงอยู่เสมอ

ดังที่บอกไปแล้วว่า ขอบฟ้าของคนเราไม่เท่ากัน บางคนมีขอบฟ้าไกล บางคนมีขอบฟ้าใกล้ คนที่มีขอบฟ้าใกล้เป็นพวกที่น่ากลัวมาก เพราะต่อให้อันตรายมาจ่ออยู่ตรงหน้า พวกเขาก็ยังชิลล์ๆ บอกว่า "นื่เป็นเรื่องชั่วคราว" เมื่อใดที่บริษัทเริ่มมีผลประกอบการแย่ลง คนที่ยึดติดกับข้อมูลเก่าก็จะบอกว่านี่เป็นเรื่องชั่วคราว เพราะ mindset ของเขาล้าหลังและยังยึดมั่นอยู่ว่าบริษัทนี้จะต้องเติบโตแน่

และเมื่อการเติบโตอย่างก้าวกระโดดสิ้นสุดลง ฟองสบู่นี้ก็อาจค่อยๆ แฟบลง หรือไม่ก็แตกดังโพละ

น่าจะมีหลายคนเคยเห็นแผนภาพ "วงจรชีวิตผลิตภัณฑ์" หรือ product life cycle ความจริงเราสามารถประยุกต์มันกับตัวกิจการได้ โดยกิจการหนึ่งๆ อาจมีหลายผลิตภัณฑ์ ซึ่งเราก็เพียงแต่เอาแผนภาพของแต่ละผลิตภัณฑ์มาซ้อนกัน ก็จะเห็นภาพวงจรชีวิตของตัวกิจการได้

ในแง่นี้ผลิตภัณฑ์ของบริษัทค้าปลีกอาจไม่ใช่ "สินค้า" อย่างสบู่ ยาสีฟัน หรือขนม แต่ว่าเป็น "ตัวร้าน" เช่น ร้านสะดวกซื้อเดิมเน้นขายของเหมือนโชห่วย แต่ว่ามีการจัดร้านสวยงามและทันสมัยกว่า อาจเรียกได้ว่าเป็น "ร้านสะดวกซื้อดั้งเดิม" ต่อมาเริ่มรุกไปในการขายเครื่องดื่มและอาหาร เรียกว่า "ร้านอิ่มสะดวก" อย่างนี้เป็นต้น ซึ่งเราก็ต้องมาพิจารณาวงจรชีวิตของร้านแต่ละแบบ จากนั้นก็จะได้รู้ว่าตัวบริษัทที่เป็นเจ้าของร้านพวกนี้จะอยู่ในขั้นใดของวงจรชีวิต

เมื่อมองเข้าไปในบริษัทค้าปลีก สิ่งที่ทุกคนรู้เท่ากัน คือ ที่ผ่านมาบริษัทมีการเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่นั่นก็ไม่ได้บอกเราว่าบริษัทกำลังอยู่ที่จุด A หรือจุด B กันแน่

ความแตกต่างระหว่างสองจุดนี้มีนัยมากมายเหลือคณานับ เพราะถ้าบริษัทอยู่ที่จุด A นั่นแปลว่าเราจะยัง "เกาะ" ไปกับบริษัทค้าปลีกแห่งนี้ได้อีกนานพอสมควร แต่ถ้าบริษัทอยู่ที่จุด B ก็หมายถึงว่าการเติบโตใกล้จะสิ้นสุดลง และหากเราเข้าซื้อหุ้นตัวนี้ก็อาจเป็นการซื้อก่อนถึงยอดดอยเพียงเล็กน้อย

การจะฟันธงได้ว่าบริษัทอยู่ที่จุดใดกันแน่นั้น จำเป็นอย่างยิ่งที่เราจะต้องรู้จักตัวกิจการเป็นอย่างดีจนกระทั่งสามารถมองเห็นอนาคตไปได้ไกลพอควร ซึ่งก็วกกลับไปที่ "ปรากฏการณ์ขอบฟ้า" อีกนั่นเอง

บางท่านอาจคิดว่าการซื้อที่จุด B ก็ไม่ได้เลวร้ายมากนัก เพราะบริษัทยังเติบโตต่อไปได้อีกระยะหนึ่ง แม้ว่าจะเป็นอัตราที่ไม่น่าตื่นตาตื่นใจเหมือนกับที่เป็นมาก่อนหน้านั้น แต่อย่างที่ผมเคยกล่าวไว้ว่า "หุ้นเติบโตจะยังดีตราบเท่าที่มันยังเติบโต" เพราะฉะนั้นแค่มันโตในอัตราที่น้อยลงก็เป็นหายนะได้แล้ว

Inverted John Neff's Method

คนที่ศึกษาแนวทางของเซียนหุ้นอาจเคยได้ยินชื่อของ จอห์น เนฟฟ์ (John Neff) ซึ่งเป็นยอดผู้จัดการกองทุนอีกท่านหนึ่ง กลยุทธ์การลงทุนอันโดดเด่นของเนฟฟ์อยู่ที่การซื้อหุ้นที่มีผลประกอบการดีและมี P/E ต่ำ โดย "ทีเด็ด" อยู่ที่การเบิ้ลผลตอบแทน

เนฟฟ์บอกว่า P = [P/E] x E ดังนั้นหากวันใดหุ้นที่ถูกมองข้ามตัวนี้เริ่มเป็นที่สนใจ ค่า P/E ของมันก็จะพุ่งพรวดขึ้นมา และเมื่อรวมกับผลของตัว E หรือ earning (กำไร) ที่โตขึ้นด้วย ราคาหุ้นก็จะซุปเปอร์ทวีคูณ รวยเละ!

ผมเรียกวิธีนี้ว่า John Neff's Method หรือ วิธีของจอห์น เนฟฟ์ ซึ่งใช้การ "ระเบิด" ของค่า P/E ผสมผสานกับการเติบโตของกำไร

ในกรณีของหุ้นค้าปลีก ผมมองเห็น Inverted John Neff's Method หรือ วิธีที่สวนทางกับจอห์น เนฟฟ์ กล่าวคือ หุ้นค้าปลีกในวันนี้เป็นหุ้นยอดฮิต ผู้จัดการกองทุนแทบทุกรายมีมันอยู่ในพอร์ตเรียบร้อยแล้ว ทุกคนกล้ากัดฟันซื้อในราคาแพงแม้ว่าค่า P/E จะสูงเสียดฟ้า ในขณะที่ตัว E ก็เติบโตอย่างมากในแต่ละปี

ในอนาคตหากตัว E เติบโตน้อยลง เช่น แทนที่จะโตปีละ 25% ก็ลดลงเหลือปีละ 10-15% สิ่งที่จะเกิดขึ้นก็คือ นักลงทุนเลิกคลั่งไคล้หุ้นค้าปลีก ค่า P/E ที่เหมาะสมอาจลดลงจาก 40-50 เท่า เหลือเพียงแค่ 20 เท่า กระบวนการนี้จะย้อนทางกับจอห์น เนฟฟ์ เพราะกลายเป็นว่าค่า P/E "หดตัว" ลงอย่างมาก พร้อมกับที่ตัว E โตน้อยลง ทำให้ราคาหุ้นตกต่ำอย่างไม่น่าเชื่อทั้งๆ ที่หุ้นยังพอจะเติบโตได้อยู่บ้าง

ในที่สุดฟองสบู่ก็แตกโดยสมบูรณ์ แม้จะเพิ่งย่างก้าวเข้าสู่เฟสอิ่มตัว หรือ Maturity เท่านั้น

ก็ลองไปคิดๆ กันดูแล้วกันครับ ของแบบนี้ระวังกันไว้ก่อนก็ดี อย่ารอให้ฟองสบู่แตกก่อนแล้วค่อยมาหงอยเอาทีหลัง ... เงินทองเป็นของนอกกาย แต่ถ้าทำหายก็เสียใจ จริงมั๊ยครับ?!


หมายเหตุ ภาพประกอบกระป๋องฮอลล์จาก thaiscooter.com